5.寻找数字资（zī）产（chǎn）配置的“黄（huáng）金比例”

——也许不存在一个（gè）终极的“最优配置”比（bǐ）例，但我们可以在特定目标（biāo）约束（shù）下通过比特币优化投资组合

历史相（xiàng）关性（xìng）测试表明，比（bǐ）特（tè）币是所有数字资（zī）产的风向标，这一点在可见（jiàn）的未来内（nèi）也大（dà）概率不（bú）会改（gǎi）变。所以为简化（huà）测（cè）试方法（fǎ），我们（men）在以下的（de）资产配置测试中，将使用比特币作为数字资产的唯一标的。为了找到比特币配置（zhì）的“黄金比例”，这里（lǐ）将引入（rù）马科维茨（Markowitz, 1952）提（tí）出（chū）的（de）“效（xiào）率（lǜ）前沿”（Efficient Frontier）概念，这（zhè）一概念为现代投（tóu）资组合理（lǐ）论奠定了基础。

该（gāi）理（lǐ）论认为投（tóu）资者会在预期收（shōu）益和风险之间做出平（píng）衡选择，而“有效（xiào）前沿”上的组合是收益和风险的最优资产（chǎn）组合（hé）。

在这里，我们将跳过对马科维茨（cí）或资本资产定（dìng）价模（mó）型(CAPM)的详细介绍，直接使用他（tā）的理（lǐ）论来（lái）指（zhǐ）导计算（suàn）并展示结（jié）果。

5.1 理解黄金如何改善一个投资（zī）组合（hé）

为（wéi）了更好地理解（jiě）比（bǐ）特（tè）币的本质，首先让我们看看传统的投（tóu）资组合如何利用黄金来优化其风险回（huí）报（bào）率（lǜ）。

与（yǔ）上文相同，我们假（jiǎ）设一个简单的传统60/40股票和债券投资“基础组合”如下（xià）:

然后，我们（men）将全球最大的黄金ETF——GLD（SPDR Gold Shares）作为（wéi）一种另类（lèi）资产的加入（rù）资产池备（bèi）选（xuǎn）（不（bú）必（bì）须加入组合）。样本测试期设定为2005年至2019年，初始资本为1万美（měi）元，那么夏（xià）普比率最高的（de）配置为:

由于Vanguard Total International StockIndex Fund Investor Shares和PIMCO Global BondOpportunities Fund (unhehedge) Institutional Class的风险回报率不够（gòu）好，“最高夏普比率组合”里将（jiāng）不会有这两种证券（quàn），但黄金配置比例为2.47%。那么，黄金的（de）加入给（gěi）投资组合带来（lái）了（le）哪些变化呢（ne）？请看下（xià）图：

表格 7：基础组合与经黄金优化（huà）组合的2005~2019表现（最优结（jié）果红色加粗显示）

表格（gé）7可以看出，尽管期末收益（yì）及年复合增长率（lǜ）传（chuán）统的60/40组合（hé）要高于最大（dà）夏普率组合，但其实基（jī）础组合（hé）每（měi）承担（dān）1单位波动风（fēng）险只能获得0.51单位的回报，而加入黄金且比例（lì）经过最大夏普率目标（biāo）优化后，夏普率大幅升高至1.07，意味着每（měi）承担1单位波动风险（xiǎn）可以获得1.07单（dān）位的回（huí）报。同时，Sortino Ratio由0.86翻（fān）倍升（shēng）至了1.78，显（xiǎn）示加入了黄（huáng）金的组合针（zhēn）对下行风（fēng）险（xiǎn）有着更高的补偿（cháng）。