6. 资本利得之外的收益来源

上（shàng）文里主要讨（tǎo）论的是投（tóu）资数字资（zī）产的“资本（běn）利得”（capital gain）部（bù）分（fèn），也就是买入价和（hé）卖出价的价差。但实际上如果作（zuò）为一个专业的（de）资管机构，数字资（zī）产的投（tóu）资收益还（hái）应包括“利息收（shōu）入”及“再投资收入”。

所（suǒ）谓的“利息（xī）收入”此处指代持有数字货币期间可能接收到的潜（qián）在“无风险”收益，“再投资收入”指代将已持有的数字货币投（tóu）入一些有风险的产（chǎn）品/平（píng）台所获得的收（shōu）入。

其中无风险收入（rù）部分包括：

“空投”（airdrop）：项（xiàng）目方/社区为推广/活跃该网络（luò），针对既有持币者进行（háng）的免费发放（fàng）（但可能要求（qiú）一些门槛（kǎn）或完成一（yī）些（xiē）任务）。例如Tron网络为激励用户（hù）将USDT转移至其网络上，针对持有TRC20格式的USDT的用户进行了价值（zhí）2000万美元（yuán）的空投。

“分（fèn）叉（chā）”（fork）：主链分叉时带来（lái）的新的“分叉币”。如持有btc，在2017年（nián）~2018年就可（kě）收到（dào）数（shù）十（shí）种比特币的分（fèn）叉币，尽管有价值（zhí）的不多，但少（shǎo）数被市场认可的如（rú）BCH、BTD、BTG等（děng）在某些时刻可以带来相当可观的收益，包括BCH后续分叉（chā）出了BSV，意味着投资人（rén）不止可以（yǐ）获得“子代”币，如果持续持（chí）有甚（shèn）至可以获得“孙代”币。

主（zhǔ）链质押（staking）：对于某些使用（yòng）权益（yì）证明共识机制（zhì）（PoS）的区块链网络，将token锁定再对应区块链的合约/地址中，参与链上治理或PoS挖（wā）矿活动，可能收到的奖励，这部分收入是无风险的。可以（yǐ）类比为货币产生（shēng）利息的过程。

表格14：主要数字货币（bì）staking预估回报率

来源：币安研究院、分布式资本、stakingrewards.com

值得（dé）注意的（de）是，如果以数字货币本身的数量作（zuò）为估值（zhí）本位（币本位），那么上述三种收入（rù）无（wú）疑能带来（lái）相（xiàng）关头寸的（de）价值的稳健增加，不过若以法币或稳定币等购买力相对波（bō）动较小的（de）计（jì）价单位做计量，则上述三种收入的价（jià）值（zhí）会（huì）出现较大（dà）的（de）不确定性（xìng），主要（yào）由于数字（zì）产（chǎn）本（běn）身的价格波动（dòng）。

例如BTC分叉出的BCH，如果在分叉之初即抛售可得555美元/个，如果（guǒ）在（zài）最（zuì）高点（diǎn）抛售可得4000美元/个，如果（guǒ）抛（pāo）售在（zài）最（zuì）低点仅能获得110美元（yuán）/个。

接着，持有数字（zì）货币承担额外（wài）风险可获得的收入（rù）来源主（zhǔ）要是质押（yā）借贷，可以细分为两种，风险程（chéng）度也不（bú）同（tóng）：

●     场内（nèi）质押借贷（Lending for trading）：即数币（bì）出借人将资产质押进某一平台后，平台（tái）将（jiāng）其资产出借给该平台的（de）用户（hù），用户只能在（zài）该平台将其（qí）用于数（shù）字货币交易，无（wú）法提现。这一模式（shì）与A股（gǔ）里的融资融券（quàn）、配资的模式（shì）是一致的。平台将（jiāng）有能力控制借入人的仓位，尽量避免出借（jiè）人的本金受到（dào）损（sǔn）失。

●     场外质（zhì）押（yā）借贷（Lending for OTC financing）：即数币出借人即数币出借人将资产（chǎn）质押进某一平台后，平台将其资产出（chū）借给（gěi）该平台的（de）用户或自（zì）用，用户可（kě）以将（jiāng）数字货币转移（yí）至任何钱包（bāo），包括出卖成法币（bì）。这（zhè）些平台（tái）往（wǎng）往（wǎng）要求用户超额抵押，例如Dai要求最（zuì）低抵押法币（bì）价值1.5美（měi）元以上的ETH才能借到1元的Dai。

表（biǎo）格15：主要数字（zì）货（huò）币在DeFi平台（tái）上的（de）出（chū）借利率

来源：币安研究院、分布（bù）式资本、loanscan.io

为了获取此类收益，数字资产持有人，也就是出借人需要承（chéng）担的风险可能包括（kuò）：

可（kě）变利率的波动性：在大（dà）多数去中心化金融（róng）平台上，利率（lǜ）会根据协（xié）议供（gòng）需机制（zhì）波动，中心化借（jiè）贷平台（tái）上（shàng）则是人为制定。因此，它会带来与利率收益（yì）的不确（què）定性相（xiàng）关的风险。

价格波动风险：不管在场内还是场外（wài）质（zhì）押平台（tái），如果抵押物的价格发（fā）生剧烈变化，可能导致平（píng）台无法及时将借款人的抵押（yā）物变现，导致出借（jiè）人的资（zī）产受到损（sǔn）失（shī），可以参（cān）考（kǎo）2015年A股股灾期间（jiān）配资平台（tái）的“穿仓（cāng）”现（xiàn）象。

智能合约风险：和大多（duō）数基于智能合约的去中心化金（jīn）融协（xié）议（yì）一样，在智能（néng）合（hé）约的（de）总体（tǐ）行为（wéi）方面可能会存在风险。不过目前已（yǐ）出现某些保险平台，用户可（kě）针对如（rú）dYdX平台所特（tè）有的智（zhì）能合同（tóng）风（fēng）险（xiǎn）进行投（tóu）保。

贷款（kuǎn）的不确定性：某些（xiē）平（píng）台无（wú）法做到（dào）立即匹配贷款，如果时间过长可（kě）能（néng）会导致负收益率（lǜ）。

久期（qī）错配风（fēng）险：一些质押理财的产（chǎn）品是不（bú）能提前赎（shú）回的，可能出（chū）现久（jiǔ）期错配的风险，如基金临近锁（suǒ）定期（qī）结束，但有大（dà）量数字资产锁定在质（zhì）押产（chǎn）品中（zhōng），此时有大型LP需退出。

平台作（zuò）恶（è）风险：平台挪用客户资产（chǎn）造成亏（kuī）损，甚至跑路。

总的来说，上述（shù）提到的五种获取额外收益的（de）渠道，在可接受的风（fēng）险范围里，让数字资（zī）产头寸至少获得（dé）额（é）外的年化 1%~10% 收益，对于（yú）整体投资组（zǔ）合的贡献（xiàn）不应该被忽略。但（dàn）由（yóu）于数字资（zī）产管理行业（yè）诞生的（de）时间尚短（duǎn），管理的精细度上还有较大的（de）提升（shēng）空间。